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　　“小神听闻，陛下在寻真龙？”广青低头道。

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导读：一边厢，老娘舅的上市步履迈进得越来越迟缓，另一边厢，和其同样在争夺着“中式快餐第一股”头衔的最大竞争对手老乡鸡，却在港股IPO的道路上却有着越走越顺的态势。在老娘舅近年来业绩一蹶不振之趋下，老乡鸡的经营态势反而愈战愈勇。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：雷 都@北京

编辑：翟 睿@北京

不得不承认，当年在首度冲刺沪市主板IPO失利后，就曾无缝展开新的资本布局剑指北交所上市的老娘舅餐饮股份有限公司（下称“老娘舅”），随着时间的推进，其与A股之间的距离，反而却正渐行渐远。

日前，随着2025年中报的披露，一连串令人大跌眼镜的财务数据正在渐渐将老娘舅的A股上市梦想化为泡影。

数据显示，在2025年的前六个月中，老娘舅营业收入同比下滑14.32%录得约6.35亿，但对应的扣非净利润亏损达4116.8万元，同比下滑幅度达到惊人的581.16%。

这应该是老娘舅近几年来最差的一份经营成绩单。

“按照目前老娘舅的基本面而言，其已难以满足北交所上市的相关条件了。”来自于沪上某大型券商的一名资深保荐代表人向叩叩财经表示。

2023年11月13日，当老娘舅正式宣布终止其前次A股主板IPO的审核推进，或许也没有想到，彼时规划的所谓“其他路径的上市可行方案”，对于老娘舅而言，也同样是一条充满“荆棘”的道路。

老娘舅对A股市场的首次“觊觎”，可以追溯于2022年，在当年的6月28日，在中信证券的保荐下，其正式向证监会提交了沪市主板上市申请并获得受理。

作为一家以经营“老娘舅”品牌标准化、高品质的新中式连锁快餐为主营业务的企业，老娘舅首次闯关沪市IPO，可谓天时、地利、人和皆不占优势。

2023年3月，随着A股全面注册制的落地，沪深主板注册制改革正式启动。

彼时，正在核准制下推进审核的老娘舅也跟随上百家拟主板上市企业“平移”至交易所，切换至注册制审议流程中。

全面注册制的实施，在进一步强调主板大蓝筹定位的审核政策同时，监管层又对主板申报行业进行了更为严格的限制。

老娘舅所在的餐饮行业便是被监管层“限制类”的行业之一，一时之间，这家成立于浙江且主打江浙市场的快餐企业成为了并不受上交所主板欢迎和“鼓励”的拟上市企业。

不仅如此，老娘舅又在2022年中遭遇到了经营的尴尬——受行业内外因素的影响，在2022年中，老娘舅原本已经稳定的业绩突现大变脸，出现了较大幅度的下滑。

经营的羸弱，成为了压垮老娘舅IPO最后一根稻草——在本身因所在行业受限的问题已被监管层“审慎以待”，如今叠加业绩的“硬伤”，老娘舅当年的主板A股上市之旅自然难以“善终”。

于是在2023年11月13日晚间，上交所官网正式发布了关于终止对老娘舅首次公开发行股票并在主板上市审核的决定，并透露是由其该次IPO的保荐机构中信证券主动申请撤回上市材料的。

不过，对于A股上市筹谋多时的老娘舅，并不会轻易放弃其对资本市场的渴望。

在老娘舅前次主板IPO告败后的第一时间，其相关工作人员便对媒体坦承：“公司将对资本市场路径重新研判，规划其他路径的上市可行方案。”

老娘舅的工作人员没有撒谎。

事实上，早在其前次主板IPO被叫停的两个多月之前，老娘舅就已经留下了“后手”定好了“其他路径的上市可行方案”。

2023年8月下旬，无论是企业规模、盈利能力还是市场份额和知名度皆远高于老娘舅的同行业知名企业安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（下称“老乡鸡”）在选择主动放弃A股上市之后，老娘舅似乎便已经深知自己主板上市难以成行的命运。

于是在2023年9月，老娘舅IPO一边坚持着其在沪市主板待审队伍中的排位，一边已与相关券商机构就挂牌新三板项目正式立项，为北交所上市迈出了筹谋的第一步。

2023年10月25日，此时尚未宣告沪市主板冲刺IPO失败的老娘舅便更先人一步地悄然进入了浙江省股权交易中心浙江“专精特新”板培育层，此举，也显然也是为尽快实现新三板挂牌创造有利的条件。

在一切前期准备工作就绪之后，2023年11月中旬，由彼时护航老娘舅沪市主板IPO的中介券商中信证券出面，向上交所递交了撤销该次保荐的申请。

在挥别上交所主板后，老娘舅便旋即全力投入到了北交所上市的筹备之中。

2023年12月14日，刚刚宣布主板上市铩羽仅一个月后，老娘舅的名字便出现在了全国中小企业股份转让系统的挂牌审核企业名单中。

2024年1月30日，老娘舅正式获准挂牌新三板并交易。

众所周知，挂牌新三板创新层，是企业申报北交所上市的必要条件。

2024年2月27日，刚刚在新三板挂牌交易不足一月的老娘舅发布公告称，在此前一日的2月26日，浙江证监局正式受理了其提交的首次公开发行股票并在北交所上市的辅导备案申请，公司又再一次正式进入上市辅导阶段，由此，老娘舅二度闯关A股并剑指北交所上市的大幕正式拉开。

在老娘舅资本化“改道”北交所之初，外界对其此番重启上市之旅还是颇为看好的。

毕竟在2024初，作为中式连锁快餐三巨头之一的老娘舅刚刚交出了一份令市场惊艳的经营数据。

2024年3月，老娘舅发布了其2023年年报，其在营业收入同比增长19.19%的基础上，扣非净利润竟实现了高达178.76%的增长，一举突破了过亿的规模。

在外界看来，若不是当年主板IPO审核政策的变动才造成了老娘舅前次资本化的失败，其也不会选择携十余亿营收规模和破亿的利润“屈尊”上市门槛更低的北交所。

原本一直寻求A股主板上市欲争夺“中式快餐第一股”的老娘舅，其自身也对“改道”北交所上市一事原本也信心十足。

据叩叩财经获得的一份老娘舅在2024年前后内部制定明确的资本运作计划显示，其根据自身经营业绩情况及对未来经营发展的预判，计划在完成新三板挂牌后于2024年内便向北交所递交上市申请材料，并预计于2025年内完成该次上市。

但轰轰烈烈的开头往往迎不来满意的结果。

2025年眼看也仅剩下最后一个季度而进入全年倒计时，别说完成北交所上市，连向北交所递交上市申请的资格都还未获得，甚至连此次上市辅导都还未能完成。

从2024年初进入辅导流程，在过去的一年半的时间里，老娘舅的北交所上市辅导已完成了六期情况报告，至今仍未能进入验收流程。

一边厢，老娘舅的上市步履迈进得越来越迟缓，另一边厢，和其同样在争夺着“中式快餐第一股”头衔的最大竞争对手老乡鸡，却在港股IPO的道路上却有着越走越顺的态势。在老娘舅近年来业绩一蹶不振之趋下，老乡鸡的经营态势反而愈战愈勇。

1）老娘舅北交所上市暂成“南柯一梦”





按理说，老娘舅已有了前次主板IPO的申报经验，且此次北交所闯关计划又是“无缝”与前次主板上市衔接，其企业内控和合规性应都不存在问题。

但为何老娘舅此次北交所上市辅导却迟迟未能获得监管层的首肯呢？

形成鲜明对比的是，此次北交所上市辅导时长已远超老娘舅前次主板上市时的辅导用时。

公开信息显示，老娘舅前次主板IPO辅导备案起始于2021年9月，当时，其也是在中信证券的保驾护航之下，向浙江证监局递交了上市辅导备案申请并获得受理。

仅仅9个月时间后，2022年6月，老娘舅就完成了上市辅导并向证监会递交了上交所主板的上市申请。

两个月前的2025年7月1日，老娘舅才刚刚向监管层递交了其此次北交所上市辅导的第六期情况报告，在该份报告中，作为辅导券商中信证券称，在相关辅导期内，主要辅导内容之一即为“中信证券保持与老娘舅管理层的交流，结合老娘舅2024年度经营业绩情况就公司提高持续盈利能力、优化内部管理提出建议”。

显然，中信证券给出的建议并未生效。

在2025年上半年，老娘舅业绩出现暴跌惊现巨亏之前，其从2024年开始，经营局面就已开始陷入下行通道。

据老娘舅在新三板挂牌后公布的首份中报显示，在2024年的前六个月中，老娘舅的营业收入录得7.41亿，同比下滑7.29%，但对应的扣非净利润却仅有855.6万，同比下滑幅度达到了80.28%。

时间进入2024年下半年，老娘舅业绩大幅下滑的趋势不但未有转机，反而愈演愈烈。

老娘舅2024年年报披露，在这一年中，其营业收入同比下滑进一步跌落至12.72%，仅录得14.8亿，而对应的扣非净利润从前一年破亿的规模跌至1462.49万元，同比缩水超过85%。

如果说2024年业绩同比下滑幅度之大，与其前一年利润基数较大有关。

但即便刨除2023年的数据，老娘舅在2024年的全年利润收入也是创下了其自2019年有公开披露财务数据以来的最低点。

近年来，老娘舅的盈利状况便波动明显，难以呈现稳定持续的态势。

早在2019年时，老娘舅当年的扣非净利润即达到了6386.74万元，但次年，其扣非净利润就大幅下跌至2000万出头，呈现明显“变脸”趋势。不过到了2021年，其扣非净利润又一度回升至6086.70万元，接下来的2022年，却又仅收获了3625.1万元的扣非净利润。

业绩起起伏伏，就净利润相关指标来说，虽然老娘舅在2024年就已经足够低迷了。

但没有最低，只有更低。

早前，在老娘舅披露2024年中报之时，上述资深保荐代表人曾就其北交所上市的预期分析称“老娘舅还有足够的时间迎来改善业绩的机会以继续推进北交所上市”，并表示，“如果接下来老娘舅在2025年中的业绩有明显改善，那么其在2026年中完成北交所上市也并非没有可能性”。

谁曾想，在2025年上半年，老娘舅不仅未能盼来业绩的改善，反而进一步划入深渊。

面对2025年上半年亏损高达4000余万且同比下滑近600%的扣非净利润，老娘舅给出的解释是“主要系本期公司收入减少，且门店租金、职工薪酬、折旧装修等支出相对固定所致” 。

“公司收入减少”，这又与老娘舅所在的行业发展趋势相悖。

老娘舅自己在2025年中报中也同时披露称，根据国家统计局发布的数据显示，2025年上半年全国餐饮收入27480亿元，同比增长4.3%，我国餐饮行业的整体规模仍在稳步扩大。

“按照目前的情况看，老娘舅在短期内即便能顺利完成北交所的上市辅导，但也很难成功实现上市的申报。”上述资深保荐代表人表示。

北交所于2024年8月底发布的《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第2号》就明确指出，“发行人最近一年（期）经营业绩指标较上一年（期）下滑幅度超过50%的，如无充分相反证据或其他特殊原因，一般应认定对发行人持续经营能力构成重大不利影响。”

在老娘舅的2025年中报发布后，其“最近一期”的经营业绩指标的下滑幅度已足够被北交所认定为“持续经营能力构成重大不利影响”，有了这样的“最近一期”业绩表现，在其基本面未真正获得改善之前，其也难以向北交所上市获得进一步的推进。

2）竞争对手的越战越勇





此消彼长。

老娘舅的最新业绩让其在“中式快餐第一股”的竞争中全面败下阵来。

在老娘舅最新披露的2025年中报中，其还这样描述所在的行业情况：“我国餐饮行业收入预计2025年将超过6.3万亿元。其中，面向大众的平民化餐饮，如中式快餐、平价正餐、快时尚餐饮等，将获得更大的市场机会”。

老娘舅的所言非假。

只不过，所在行业“更大的市场机会”，老娘舅自己并没有抓住，在行业“整体规模仍在稳步扩大”的前提下，其却在大幅退步。反观作为老娘舅在资本化和产业化发展中的最大竞争对手，却在这波行业发展的“大潮”中，激流勇进。

老乡鸡也曾在2023年时与老娘舅一道在上交所主板IPO的赛道中同场“竞速”。

在老娘舅前次主板IPO终止前的三个月，老乡鸡就已先其一步放弃了上交所的上市计划。

与老娘舅坚守A股不同，再度启动IPO的老乡鸡将目光投向了港股市场。

2025年1月3日，正在老娘舅北交所上市辅导依然踯躅不前时，老乡鸡就正式向港交所递交上市申请书，迈出其资本化战略的关键一步。

老乡鸡的发展现状正好印证了老娘舅所言的行业发展态势。

在2024年中，老娘舅营收和利润双双大降，尤其是扣非净利润同比下滑超过八成之际，老乡鸡却抛出了一份份令人侧目的业绩成绩单。

据老乡鸡向港交所提供的有关IPO申报材料显示，在2022年至2024年中，其营业收入始终保持持续增长之势，分别为45.28亿、56.51亿和62.88亿，对应的净利润也从2.52亿增长至了4.09亿。

2025年过去的几个月中，正当老娘舅“泥足深陷”出现数千万的巨额亏损之时，老乡鸡却依然保持着稳健的利润增长趋势。

按照港交所上市的申报要求，虽然老乡鸡目前也仅披露了2025年前4个月的营收数据，但其2025年1月至4月仅仅4个月中，其营业收入也已超过了21.19亿，净利润也达到了1.74亿，也皆实现了同比的增长。

“如果老乡鸡能先老娘舅一步完成上市，其获得资本市场的资金支持后，将对老娘舅目前本就已处于下风的经营生态形成更进一步的冲击。”上述资深保荐代表人坦言，获得资本市场的资金支持和信用背书，这也是几家企业削尖脑袋也要竞争“中式快餐第一股”的根本原由。

近年来，老乡鸡通过加盟模式迅速扩张门店数量和市场份额，早已对老娘舅的发展造成了直接威胁。

2017年以前，老乡鸡的经营范围主要局限于安徽地区。然而，自2017年后，该品牌开始全国性扩张。

数据显示，截至2024年9月30日，老乡鸡在中国53个城市共拥有1404家门店。其中，直营门店949家，加盟门店455家，安徽虽仍被其视为其大本营，但其扩张的市场主要集中在江浙沪地区。

江浙沪地区，则正是老娘舅起家、发展和扎根之地。

面对如今产业化和资本化皆已明显落人其后的现状，老娘舅至少还有一点能让其颇感庆幸之处。

那便是曾在首次主板IPO失败后，让其颇感压力的“对赌”失败的结果，在此次申报北交所上市的过程中，还有足够的时间去消化。

2024年5月，因前次主板IPO的失败，老娘舅的六名老股东要求其实际控制人按照约定回购相关持股，其中也包括杭州娃哈哈集团公司现任董事长宗馥莉所控制的私募机构。

最终，一位名为章沈强的自然人和一家名为湖州旅建朴诚创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“湖州旅建”）的机构代替老娘舅实际控制人斥巨资接下了这6家“老”股东的“回购”股票。

经过上述股权“回购”后，章沈强目前共持有老娘舅1390.8万股，占其总股本的4.09%，湖州旅建在老娘舅中的持股比例则为3.18%，约1081.8万股。

章沈强接盘后，并未与老娘舅签订有关“对赌”协议，但湖州旅建留有后手，据叩叩财经获悉，湖州旅建在答应替老娘舅实际控制人接盘“回购”相关股份时，其也与后者也签署了包含对赌条款的补充协议，根据协议约定，在老娘舅未能于 2031年3月31日前完成发行上市等条件触发时，湖州旅建则有权要求老娘舅实际控制人回购其所持部分或全部股份。

（完）

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